Официальные дискуссии в ЕС и Великобритании по поводу возможного использования замороженных российских активов ускорились, что повышает вероятность принятия решения уже на саммите лидеров ЕС, начинающемся 18 декабря, несмотря на сохраняющуюся неопределенность относительно исхода.

Около 210 миллиардов евро резервов Центрального банка России были заморожены странами «Большой семерки» в начале полномасштабного вторжения России в Украину. Примерно 185 миллиардов евро хранились на счетах Euroclear в Брюсселе, что ставит ЕС в центр любых потенциальных действий.

Хотя разговоры о разблокировке этих активов ведутся уже несколько лет, их импульс усилился после того, как Европейская комиссия 3 декабря представила предложение об использовании иммобилизованных российских активов для обеспечения крупного кредита Украине.

План первоначально составит около 90 миллиардов евро в течение 2026–2027 годов. Министры Великобритании также заявили о готовности включить в более широкую программу около 8 миллиардов фунтов стерлингов замороженных активов, хранящихся в Великобритании.

Недавние дискуссии между официальными лицами ЕС и Великобритании, включая встречи в Лондоне, свидетельствуют о том, что этот вопрос приобретает политический вес.

«Хотя окончательное решение еще не принято, голосование в ЕС может состояться на саммите лидеров ЕС, который начнется 18 декабря», — говорится в записке стратегов Morgan Stanley во главе с Мариной Заволок.

«Предложение, как сообщается, опирается на чрезвычайные полномочия, чтобы обойти возможное вето отдельных стран ЕС, но требует одобрения Брюсселя, где сосредоточена большая часть активов», — добавили они.

С европейской экономической точки зрения Morgan Stanley выделяет три потенциальных пути финансирования Украины. Первый предполагает увеличение расходов за счет национальных бюджетов, но банк подчеркивает, что фискальные ограничения действуют во многих странах ЕС, и такие страны, как Франция и Италия, имеют ограниченные возможности для увеличения расходов на оборону или внешнюю поддержку.

Второй вариант — более широкое использование бюджета ЕС, хотя это сопряжено с институциональными проблемами, поскольку бюджеты ЕС устанавливаются на многолетней основе, требуют единогласия и, вероятно, потребуют увеличения ресурсов ЕС. На этом фоне стратеги утверждают, что третий вариант — использование замороженных российских активов в качестве залога по кредиту — может оказаться наиболее простым путем. Он не потребует немедленного национального финансирования и потенциально позволит обойти требования единогласия.

«Соответственно, мы считаем, что в конечном итоге члены ЕС выберут этот путь для предоставления необходимого финансирования Украине», — написали стратеги.

По данным банка, ожидания инвесторов в отношении такого шага остаются сдержанными, что отражает многолетние дебаты при неоднозначной политической поддержке. В результате эта тема редко поднимается в обсуждениях инвесторов.

Однако Morgan Stanley считает, что существенное высвобождение капитала может привести к дальнейшему возвращению к среднему значению европейских активов, связанных с обороной и Украиной, особенно учитывая масштабы финансовых потребностей Украины.

По оценкам МВФ, Украине потребуется не менее 65 миллиардов долларов внешнего финансирования до конца 2027 года, за исключением военных расходов, в то время как более широкие оценки, включая оборонные расходы, указывают на значительно более высокие ежегодные потребности.

В рамках анализа европейского оборонного сектора Morgan Stanley считает Rheinmetall «наиболее уязвимым сектором, поскольку на Украину приходится около 10% текущих продаж и менее 3% портфеля заказов».

На рынках суверенного кредитования гигант Уолл-Стрит заявляет, что более существенное использование российских активов будет способствовать укреплению украинских облигаций, помогая сократить дефицит финансирования и снизить вероятность очередной реструктуризации внешнего долга.

Банк также преуменьшает риски для евро, утверждая, что, хотя юридические и репутационные вопросы имеют значение, исключительный характер ситуации и отсутствие заслуживающих доверия альтернатив означают, что статус евро как резервной валюты вряд ли будет существенно подорван.

Что касается европейских процентных ставок, банк ожидает лишь умеренного краткосрочного влияния на рынок, отмечая, что большая часть замороженных активов уже погашена и теперь находится в основном в наличных деньгах, а не в облигациях, что ограничивает прямые последствия для рынков государственного долга.