Реформа пенсионной системы Нидерландов окажет влияние на рынок еврооблигаций, поскольку крупные пенсионные активы будут переходить через поэтапную трансформацию.
По данным недавней аналитической записки Deutsche Bank, масштаб и сроки денежных потоков будут иметь большее значение, чем единовременный всплеск покупок.
Реформа затрагивает около €1,6 трлн голландских пенсионных активов, которые переходят от системы с установленными выплатами к системе с установленными взносами.
Фонды, представляющие более трети этой суммы, должны завершить переход в 2026 году, преимущественно в первой половине года.
Еще около €930 млрд запланированы на 2027 год, а примерно €90 млрд – на 2028 год или пока не имеют подтвержденной даты перехода, что, по словам авторов отчета, делает общий процесс "довольно смещенным к концу периода".
Хотя основное внимание рынка было сосредоточено на долгосрочных облигациях и хеджировании процентных ставок, в отчете говорится, что снижение хеджирования обязательств в новой системе "должно открыть дверь для более рискованных бюджетов", при этом еврооблигации указаны как одно из направлений для перераспределения капитала.
Голландские пенсионные фонды уже имеют значительные позиции в еврооблигациях, особенно в облигациях инвестиционного уровня, хотя в отчете отмечается, что "нет единой структуры отчетности относительно типа кредитного риска", что затрудняет точную оценку распределения.
Используя сценарный подход, Deutsche Bank описывает потенциальные притоки в еврооблигации, связанные с изменениями распределения после перехода.
В сегменте еврооблигаций инвестиционного уровня базовый сценарий увеличения распределения на 2-3 процентных пункта соответствует притоку €12-18 млрд в 2026 году и €19-28 млрд в 2027 году. В сегменте высокодоходных еврооблигаций базовый сценарий увеличения на 0,5-0,75 процентных пункта предполагает приток €3-4,5 млрд в 2026 году и €7-9 млрд в 2027 году.
При сопоставлении с ожидаемым предложением облигаций брокерская компания обнаружила, что относительное влияние больше в сегменте высокодоходных облигаций. На основе средних значений своих базовых диапазонов Deutsche Bank оценивает, что связанные с пенсионной реформой притоки составят чуть более 6% от прогнозируемого чистого предложения 2026 года в еврооблигациях инвестиционного уровня и более 9% в высокодоходных еврооблигациях.
Тем не менее, в отчете говорится, что "даже в сегменте высокодоходных еврооблигаций, где относительное влияние больше, реформа голландской пенсионной системы вряд ли станет переломным моментом для спредов, особенно в 2026 году".
Брокерская компания неоднократно подчеркивает неопределенность относительно того, как и когда фонды будут размещать капитал.
Ожидается, что пенсионные потоки будут отличаться от недавних рыночных моделей, отмечая, что "в отличие от огромных волн притоков, обусловленных доходностью, к которым кредитные рынки привыкли за последние несколько лет, пенсионные потоки будут более активными и зависящими от оценки стоимости".
Отсутствие обязательных сроков для перераспределения в рисковые активы дополнительно снижает вероятность резкого давления покупок.
Deutsche Bank считает, что спрос, связанный с пенсионной реформой, вероятно, повлияет на стабильность рынка, а не приведет к дальнейшему сужению спредов, описывая его как "более значимый фактор в сдерживании эпизодов расширения спредов, а не усиления сжатия на уже очень узких уровнях".