К-образная динамика, характеризующаяся расхождением в темпах роста расходов между домохозяйствами с высокими и низкими доходами,
проявилась в конце 2024 — начале 2025 года. По данным BofA, в этот период на долю 10% наиболее состоятельных домохозяйств приходилось около 23% потребления, тогда как на долю 10% наименее обеспеченных — лишь 4%.
В К-образной экономике результаты для разных групп населения за один и тот же период времени кардинально различаются: одно плечо буквы К направлено вверх и символизирует тех, кто процветает, тогда как другое — вниз, олицетворяя тех, кто сталкивается с экономической стагнацией или спадом.
Ключевое следствие К-образной экономики состоит в том, что совокупный спрос начинает зависеть от готовности состоятельных потребителей тратить деньги. «К-образная структура расходов делает совокупный спрос непропорционально зависимым от балансов, эффектов благосостояния и потребительского поведения домохозяйств с высокими доходами», — отмечают аналитики BofA.
Именно поэтому, по мнению аналитиков банка, спрос оставался устойчивым в условиях, когда домохозяйства с низкими доходами испытывали давление из-за роста арендной платы, увеличения долговой нагрузки, высоких цен на энергоносители и ухудшения ситуации на рынке труда.
Показатели роста занятости и потребительских настроений учитывают всех потребителей в равной мере, поэтому общая экономическая активность может сохраняться даже при ухудшении этих факторов — при условии продолжения К-образной модели расходов.
По словам BofA, именно это произошло, когда ограничения на иммиграцию привели к замедлению роста рынка труда, однако более ориентированные на сферу услуг расходы домохозяйств с высокими доходами продолжились, и в итоге спрос на труд стабилизировался, поскольку подавляющее большинство рабочих мест сосредоточено в секторе услуг.
Аналогичный вывод можно сделать и на основе опыта восстановления после пандемии.
«Фискальная поддержка в период пандемии и избыточные сбережения способствовали более сильному восстановлению экономики США по сравнению с "вялым" восстановлением в Европе. Это проявилось не только на уровне домохозяйств: иностранный спрос на американские активы помог финансировать крупные дефициты, тогда как высокая корпоративная прибыльность поддерживала инвестиции и занятость», — говорится в аналитической записке BofA.
Опасность К-образной динамики заключается в том, что общий рост потребления скрывает скрытый стресс в других сегментах экономики.
«Традиционные сигналы ослабления потребительского сектора — такие как рост просроченной задолженности или снижение найма среди низкооплачиваемых работников — могут сосуществовать со стабильным общим уровнем расходов, что затрудняет оценку состояния потребительского сектора в режиме реального времени с точки зрения экономики в целом», — добавляют в BofA.
Банк полагает, что нынешний К-образный потребитель является следствием того, что домохозяйства с высокими доходами выиграли от крупных макроэкономических потрясений, взаимодействующих с неравными финансовыми буферами и приростом стоимости активов.
По мнению BofA, укреплению К-образной структуры способствовали высокие кредитные издержки и расширяющийся разрыв между растущей арендной платой и в основном фиксированными ипотечными платежами — следствие ужесточения политики ФРС. Однако политика регулятора может оказаться неспособной решить эту проблему.
Два плеча буквы К требуют различных политических рецептов: домохозяйства с высокими доходами переживают рефляцию на фоне бума спроса, тогда как домохозяйства с низкими доходами сталкиваются с умеренной стагфляцией.
BofA считает, что недавняя реакция ФРС соответствует рекомендуемой стратегии постепенного подхода.
В конечном счёте эффективность политики ФРС в части сокращения растущего неравенства ограничена бюджетным пространством, инфляционными рисками и толерантностью рынка. Хотя адресная поддержка домохозяйств с низкими доходами могла бы смягчить такие шоки, как рост цен на энергоносители, и поддержать спрос в условиях неравномерного экономического давления, при дефиците бюджета в 6%, конкурирующих бюджетных приоритетах и риске инфляции спроса возможности для фискальной политики остаются ограниченными.