Анализ инвестиционного банка свидетельствует о том, что опасения чиновников Федеральной резервной системы относительно устойчивого долгосрочного сдвига в инфляционных ожиданиях потребителей и бизнеса могут быть преувеличены.

Хотя ряд представителей центрального банка выразил обеспокоенность тем, что длительный период высокой инфляции может дестабилизировать долгосрочные ожидания, аналитик Goldman Sachs Абхай Дуггирала указал, что нынешний инфляционный всплеск последовал за более чем десятилетием инфляции ниже 2%.

Этот предшествующий период низкого роста цен создал структурный буфер, препятствующий масштабному изменению режима инфляционных ожиданий.

«В целом наши выводы свидетельствуют о том, что инфляционные ожидания в лучшем случае незначительно повышены и не находятся под непосредственной угрозой разякорения», — написал Дуггирала.

В докладе выделены три ключевых урока, основанных на экономических исследованиях:

Влияние на реальную экономику: Заякоривание ожиданий имеет критическое значение, поскольку краткосрочные инфляционные ожидания напрямую влияют на требования по заработной плате и ценообразование, а также побуждают домохозяйства и компании сокращать потребление и инвестиции при росте ожиданий.

Опыт важнее политики: Ожидания в значительной мере формируются под влиянием личного опыта — как недавнего, так и накопленного на протяжении всей жизни, — а не только коммуникациями центрального банка.

Низкое внимание к ФРС: В обычные периоды общественное внимание к сигналам ФРС остаётся невысоким, а значит, официальные коммуникации обладают ограниченными возможностями для заякоривания ожиданий без устойчивого снижения фактической инфляции.

Модели памяти

В записке указывается на противоречивые сигналы крупных экономических опросов. Данные Федерального резервного банка Нью-Йорка свидетельствуют о том, что недавняя инфляция преимущественно сблизила инфляционные ожидания молодых когорт — которые прежде знали только низкую инфляцию — с ожиданиями старших поколений, чей жизненный опыт был более разнообразным.

В то же время повышенные показатели опроса Мичиганского университета (где ожидания на 5–10 лет составляют 3,3%) частично объясняются недавними изменениями в методологии опроса и усилившейся политической поляризацией.

Для учёта возможных искажений в опросах Goldman Sachs адаптировал академическую модель, основанную на памяти, с использованием исторических микроданных опросов.

Модель показала, что сочетание десяти лет низкой инфляции, недавнего периода высокой инфляции и угасающей памяти о шоках 1970-х годов оставляет общую чувствительность к инфляции лишь незначительно выше контрфактического сценария, при котором инфляция непрерывно держалась бы на уровне 2% с 2009 года.

Путь к нормализации

Глядя в будущее, Goldman Sachs прогнозирует возвращение инфляции в США к целевому уровню Федеральной резервной системы к концу 2027 года по мере стабилизации цен на нефть и исчезновения эффекта тарифов из годовых показателей.

Компания ожидает, что снижение фактической инфляции и увеличение временной дистанции от недавних ценовых шоков будут оказывать устойчивое понижательное давление на инфляционные ожидания потребителей и бизнеса в преддверии следующего года.