Энтузиазм вокруг ИИ стремительно толкает акции вверх. И хотя крупные индексы вроде S&P 500 забираются на рекордную территорию, один популярный у фундаментальных аналитиков показатель говорит, что акции становятся привлекательнее, а не наоборот.

Котировки взлетели, но оценки прибыли на Уолл-стрит росли еще быстрее. Год назад форвардный P/E S&P 500 составлял 22,4, по данным Dow Jones Market Data. На прошлой неделе он снизился до 20,51 несмотря на рост индекса на 20%.

В преддверии сезона отчетности за второй квартал компании S&P 500, как ожидается, седьмой квартал подряд покажут двузначный рост прибыли — сейчас аналитики закладывают более 23%, по данным FactSet.

Но как долго удастся удерживать эту планку — большой вопрос. Оценки по-прежнему выглядят экстремальными относительно истории, а недавние темпы роста прибыли сильно отклонились от долгосрочного тренда, отметили аналитики Panmure Liberum Йоахим Клемент и Франсиска Рейс в отчете для MarketWatch.

По коэффициенту Шиллера (CAPE) S&P 500 сейчас оценивается примерно в 41 годовую прибыль — почти рекорд времен доткомов четверть века назад. Но тогда рост прибыли был скромнее, а сейчас прибыль на акцию S&P 500 растет темпами на 1,8 стандартного отклонения выше тренда. Если скорректировать прибыль под более нормальные темпы, CAPE подскочил бы до 67,6, превзойдя пик любого другого пузыря активов в истории США. Иными словами, ситуация приближается к «ценовому пузырю поверх пузыря прибыли».

В колонке для Financial Times Клемент предупредил, что «сверхнормальная» прибыль вряд ли продержится вечно. При этом он признал, что рост может продлиться еще несколько лет — такие забеги часто длятся дольше ожиданий.

Риск нормализации растет по мере того, как техногиганты-гиперскейлеры — Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta* и Oracle— вкладывают деньги в дата-центры для ИИ, превращаясь из «легких» по активам в капиталоемкие.

На чрезмерно радужные ожидания по прибыли, особенно для полупроводниковых компаний, указывают и другие. Питер Березин, главный стратег BCA Research, напомнил о пузырях прибыли прошлого — у банков и застройщиков перед кризисом 2007–2008 годов, когда низкий P/E маскировал неустойчивый всплеск прибыли.

«Пузыри прибыли характерны для отраслей с циклами подъема и спада: природные ресурсы, авиалинии, морские перевозки и, что важно сегодня, полупроводники», — написал он.

По его словам, когда пузырь лопнет, акции могут упасть на 30–50%.

Схожие опасения высказывали Энди Костан из Damped Spring Advisors и ветеран Уолл-стрит Джим Полсен. Акции США столкнулись с турбулентностью в июне, которая перетекла в июль. Но в понедельник чипмейкеры вновь пошли вверх: Nasdaq Composite прибавил 1,1%, S&P 500 закрылся менее чем на 1% ниже рекорда, а Dow Jones установил рекорд выше 53 000, по данным FactSet.