Падение иены до минимумов почти за 40 лет отражает инфляционную денежно-кредитную политику Банка Японии, а не опасения относительно состояния государственных финансов страны.
BCA ожидает, что иена и японские государственные облигации останутся под давлением до конца 2026 года, однако аналитики компании рекомендуют инвесторам готовиться к покупке существенно недооценённой валюты уже этой зимой.
В компании полагают, что традиционные процентные дифференциалы больше не объясняют слабость иены. Показатели инфляционных ожиданий и относительная крутизна кривой доходности Японии дают более весомое объяснение недавним движениям в парах USD/JPY и EUR/JPY.
Реальная ключевая ставка Японии составляет минус 0,75%, что BCA охарактеризовала как крайне мягкую политику на фоне признаков перегрева экономики. Ежегодные переговоры о заработной плате три года подряд приводят к повышению более чем на 5%, а рост кредитования в июне достиг 5,7% — максимального темпа за более чем 30 лет за пределами пандемийного периода.
BCA прогнозирует, что общая инфляция в Японии достигнет 2,7% к июню 2027 года, а базовая инфляция вырастет до 3,1%. Подобный рост в конечном счёте может вынудить Банк Японии занять более жёсткую позицию, что поддержит иену и сгладит японскую кривую доходности.
Низкая волатильность на валютном рынке и рынке облигаций также стимулировала кэрри-трейд с финансированием в иенах, усиливая давление продавцов. Значительные спекулятивные короткие позиции создают растущий риск резкого разворота в случае роста волатильности или вмешательства властей.
BCA рекомендовала сохранять позицию ниже рыночного веса по японским государственным облигациям до конца года и начинать накапливать иену в течение зимы. Кроме того, компания заменила короткую позицию по USD/JPY, закрытую с убытком 1,4%, на короткую позицию по CHF/JPY.
Японские банки были переведены компанией в нейтральную позицию. Рост доходностей поддержал прибыльность банков, однако будущий сдвиг в политике Банка Японии может сгладить кривую доходности и сократить процентную маржу.
BCA отметила, что высокий государственный долг Японии не представляет непосредственного бюджетного кризиса, ссылаясь на профицит счёта текущих операций страны, значительный объём иностранных активов и снижающееся соотношение чистого долга к ВВП.